1.4 主要货币的国际化指数比较

国际货币多元化是一个动态发展过程，国际贸易格局、国际金融市场的变化都会导致国际货币格局发生相应的调整，表现为一些货币的国际使用程度上升，另一些货币的国际使用程度下降。为了客观评估国际货币格局的发展变化，动态地反映人民币与主要货币的国际化水平之间的差距，本报告还用与编制RII同样的方法编制了美元、欧元、日元、英镑的国际化指数（见表1—2）。2014年，美国经济强势复苏，美元大幅走强，推动美元的国际化指数由2013年第四季度的53.41上升到2014年第四季度的55.24，进一步提升了美元的国际货币地位。欧元区尚未摆脱经济困局，欧洲央行宣布实施量化宽松政策来刺激经济复苏，导致欧元贬值，挫伤了欧元的国际信心，欧元的国际化指数由2013年第四季度的32.02下降到2014年第四季度的25.32，欧元的国际使用程度进一步下降。日本经济的结构调整仍在进行之中，市场对安倍首相的经济改革前景存疑，经济陷入负增长，日元也出现了较大幅度的贬值，使得日元的国际化指数由2013年第四季度的4.24滑落至2014年第四季度的3.82，日元的国际地位下降。相反，与欧洲保持一定距离的英国在经济上的表现要好于预期，贸易与投资增长较快，英镑表现坚挺，英镑的国际化指数由2013年第四季度的4.39上升到2014年第四季度的4.94，英镑的国际化地位稳步上升。

表1—2 世界主要货币的国际化指数

总体来看，上述四大主要国际货币在国际经济中的使用出现了下降趋势，人民币、澳大利亚元、加拿大元以及其他新兴货币的份额有所上升，具体表现为2014年第四季度，美元、欧元、日元和英镑的国际化指数总和同比下降5.04%，意味着这四种主要货币的国际使用程度总体上处于下降状态。

1.4.1 美元国际化指数变动分析

2014年美国经济总体呈现强劲增势，在全球经济疲软的大环境中率先复苏。美国GDP增长了2.4%，创下2010年以来最高的经济增速，远远领先于欧元区、日本等其他发达经济体。劳动力市场回暖，全年失业率为6.2%，比2013年同期降低了1.2个百分点。美国经济强劲复苏的原因是多重的：第一，自国际金融危机爆发后美国“去杠杆化”和自身结构调整取得显著成绩；第二，由页岩气革命引发的新一轮投资为美国经济增长提供了新动力；第三，奥巴马政府提出的“制造业回归”和“再工业化”政策，以及实施的积极财政政策和量化宽松货币政策开始收到良好成效，为美国经济复苏提供了重要的引擎；第四，国际油价下跌，出口增长，美国国内外需求回升。从全年看，美国个人消费保持稳定增长，各月同比增速保持在2%~3%的范围内。企业投资与消费者信心恢复至2008年以前的高位，贸易与投资大幅增长，经济复苏趋势进一步明朗，道琼斯工业指数突破18000点大关。

在经济强劲复苏的支撑下，在加息预期不断升温的推动下，美元大幅走强，美元指数由2014年年初的80快速上涨至100，导致全球资金加速回流美国市场。2014年第四季度，美元计价国际债券与票据发行额的全球占比高达44.66%，同比增长13.78%；与此同时，官方外汇储备中美元的份额也升至62.88%。美元国际化指数为55.24，同比增长3.42%，美元的头号国际货币地位进一步夯实。

1.4.2 欧元国际化指数变动分析

2014年欧元区经济持续低迷，全年GDP增长率仅为0.9%，综合采购经理人指数继续下调，投资整体疲软。高失业率是主权债务危机带给欧元区的严重后果之一，2014年这一问题继续恶化，失业率已处于11%的高位，其中希腊和西班牙的失业率均高于20%，法国、意大利和葡萄牙的失业率也超过10%。欧元区的经济增长动力不足，作为欧元区火车头的德国、法国等核心国家的经济增长乏力，制造业情况不容乐观；此外，乌克兰危机加深，欧盟对俄罗斯的制裁对其经济造成了严重的伤害，同时使得希腊、意大利等国的经济前景黯淡。希腊左翼赢得选举，也加剧了欧元区经济发展的不确定性，打击了投资者的信心。

尽管欧洲央行实施了量化宽松的货币政策，各国也将先前相对偏紧的财政政策转向中性，力图扭转欧元区经济下行的态势，但是欧元区经济复苏之路仍荆棘密布。经济不振与量化宽松政策一并发力，使得欧元汇率跌至2008年金融危机爆发以来的历史低位，引发国际资本大规模撤离。在欧元占据传统优势的国际债券市场，2014年第四季度，欧元国际债券与票据发行占比降至36.23%，同比下降了18.88%，落后于美元；同期官方外汇储备中欧元的持有比例也降至22.21%。欧元的国际化指数为25.32，同比下降20.90%，欧元的国际地位显著下降。

1.4.3 日元国际化指数变动分析

2014年日本经济受到消费增长的驱动，出现了一些积极的征兆。国际原油价格大幅下跌，加上消费税上调，导致日本居民的提前消费需求猛增，促使第一季度GDP环比增长1.4%。随着4月1日消费税上调至8%，私人消费需求急速下降，第二、三季度GDP环比分别下降1.7%和0.5%。在日元大幅度贬值的情况下，出口有所增长，第四季度GDP比上一季度实际增长0.6%，在连续两个季度经济负增长后再度转为正增长。2014年日本的失业率在3.5%的水平小幅波动，然而，GDP增长率为0，经济仍未摆脱低迷态势。日元贬值带来进口价格不断攀升，而出口收入增长存在时滞，日本的国际收支继续恶化。根据日本财务省的统计数据，日本已连续四年出现巨额贸易赤字，规模达12.78万亿日元，这对外向型的日本经济造成了严重的负面影响。

尽管日本实施了更加宽松的货币政策与积极的财政政策，以基础设施建设支持经济回升，但受到经济空心化以及经济结构调整缓慢的影响，经济增长的驱动力仍然不足。这一政策反而造成国内流动性显著过剩，引发日元大幅贬值和国际资本做空日元。2014年第四季度，国际债券与票据余额中日元占比仅有2%，同比下降9.1%。但同期官方外汇储备中日元的份额略有上涨，占比为3.96%。日元的国际化指数为3.82，同比下降9.94%，表明日元的国际地位有所下降。

1.4.4 英镑国际化指数变动分析

2014年英国经济增长动力强劲，GDP增长2.6%，创7年来最高经济增速，全年GDP达2.23万亿欧元，成为世界第六大经济体。尽管受累于欧洲整体低迷的经济形势，面临公共债务与财政赤字继续扩大等问题，但英国国内产业扩张更趋均衡，服务业需求强劲，经济增长获得了新的驱动力。2014年全年英国失业率呈现下降趋势，12月份失业率降至5.7%，达到2008年以来的最低水平。物价水平稳定，宽松货币政策的刺激效果明显。值得注意的是，英国经济增长过度依赖服务业，2014年服务业产值占GDP的比重为78.4%，制造业仅占14.6%。在当前全球经济增长下滑和欧元区经济萎靡的背景下，英国经济的稳健增长面临较大的外部风险。

英国良好的经济表现使得2014年上半年英镑兑美元的汇率持续走强，吸引了不少国际资本。资本市场英镑交易规模的急剧扩大，带来了英镑较大的波动性，下半年英镑的汇率快速下滑。2014年第四季度，英镑计价国际债券与票据发行规模全球占比达7.88%，同比上升了20.12%。同期在官方外汇储备中英镑的比重为3.8%，同比略有下降。英镑的国际化指数为4.94，同比增长12.49%，意味着英镑的国际地位显著加强。

本报告依据表1—2中的数据绘出了美元、欧元、日元和英镑这四种世界主要货币的国际化指数的变化趋势（见图1—8）。

图1—8 世界主要货币国际化指数变化趋势

专栏1—4　人民币有望在2016年加入SDR货币篮子

特别提款权（SDR）是1969年国际货币基金组织（IMF）为了解决美元日益严重的特里芬难题而发行的超主权国家货币。作为一种新增的国际储备货币，SDR仅在各成员官方之间以及成员与IMF之间使用。SDR由一篮子货币构成，各货币按照其在全球出口和金融市场的份额来确定权重。SDR创设时包含16种货币，几乎囊括了当时所有发达国家的货币。

由于欧共体国家成立了欧洲货币体系，成员国之间的货币实行固定汇率制度，绑定共同货币欧元的前身埃居（ECU）。为了适应国际货币体系的变革，1980年IMF将SDR的篮子货币减少到5种，即美元、联邦德国马克、英镑、法国法郎、日元，此后每五年进行一次SDR定值检查（SDRvaluationreview），对SDR篮子货币及其权重进行必要的调整。1999年欧元诞生后，IMF于2000年将SDR货币篮子中的德国马克和法国法郎合并，替换为欧元。目前SDR由美元、欧元、英镑和日元四种货币组成。回顾SDR50多年的历史，我们不难发现，全球出口前五大国家的货币几乎都是SDR的组成货币。

2009年中国开始在跨境贸易中使用人民币计价结算，拉开了人民币国际化的序幕。在2010年IMF进行的最近一次SDR定值检查中，尽管当时中国出口排名第二，经济实力名列第三，人民币仍然被认定为“没有事实上在国际交易支付中被广泛使用”而失去了进入SDR货币篮子的机会。五年来，国际经济、贸易格局发生了复杂而深刻的变化，伴随中国综合实力的壮大，人民币受到国际社会的普遍欢迎，已经发展成为世界第五大交易货币，完全具备了加入SDR货币篮子的条件。目前，IMF正在着手进行2015年的SDR定值检查，中国希望人民币加入SDR，以便更好地履行大国责任，增加全球公共物品的供给。国际社会对此也有积极的响应。不少国家认为，IMF应该有所作为，用实际行动推动国际货币体系改革，推动人民币在2016年正式成为SDR的篮子货币。

人民币加入SDR，将是人民币国际化的历史性突破。可以打消国际社会对人民币国际化前景的种种分歧，改变市场对人民币的风险预期和定价机制，有利于扩大人民币的使用范围，获得人民币的规模效应，降低人民币的交易成本，形成人民币国际化的良性循环。

当然，人民币加入SDR也是有风险的。一方面美国、国际货币基金组织很可能提出条件，要求中国提高人民币的“自由使用”水平，也就是要求中国彻底放弃资本项目管制，取消对个人跨境投资、证券交易、衍生品交易的限制；另一方面人民币的国际需求将大幅度增加，甚至成为国际投机资本炒作的对象。中国的货币政策和宏观审慎管理都将面临新的挑战，金融安全和实体经济稳定也会面临来自热钱冲击的威胁。因此，中国在人民币国际化的进程中，以及在加入SDR之后，必须坚守风险管理底线。无论何时，该管的资本流动绝不能放手不管，对那些有害的短期资本流动必须进行有效管制。从长远看，要管住风险，不发生金融危机。只有中国经济实现了稳健发展，人民币国际化才有稳固的基石。